【注目株㉞・続編】Sansan（4443）｜Bill Oneが1Q黒字化。営業利益＋339.8％でも、買いたい価格は変えるか？
前回のSansanの記事では、Bill Oneが成長を続けながら黒字化できるかを、購入検討の条件にしていました。
10月9日に発表された決算で、その答えの一部が出ました。
2027年5月期1QのBill Oneは、調整後営業利益1.98億円を計上。全社でも通常の営業利益が前年同期比339.8％増となりました。
ただ、利益の伸びを見ただけで、買いたい価格を引き上げてよいのでしょうか。
今回は、前回の見立てを残したまま、新しい実績で考え直します。
※2026年10月11日早朝時点で確認した公開情報を基に作成。対象決算は2027年5月期1Q（2026年6〜8月）、発表日は2026年10月9日です。業績は連結が基本で、サービス別指標は区別して記載。会社公表の実績・予想と、僕の計算・判断を分けています。
前回の記事はこちら
1．結論｜黒字化は前進。購入検討帯は据え置く
僕の判断は、事業への評価を前向きに更新しつつ、第一購入検討帯は1,800〜1,850円のまま据え置く、です。
これは2026年10月11日時点の判断です。
Bill Oneの成長と黒字化を確認できた点は、素直に評価します。一方、通期予想は据え置きで、大幅増益には広告宣伝費の減少も寄与しています。1Qの増益率を、そのまま今後の成長率として使うことはできません。
前回の価格帯を機械的に守りたいわけではありません。黒字化の継続性と、通期利益がレンジのどこへ近づくかを確認し、支払いたい価格を変えるだけの根拠があるかを考えます。
2．前回の条件と、今回分かったこと
前回は、Bill OneのARR成長率が20％未満となり、それが複数四半期続くなら見直すこと、通期黒字化の計画が後退すれば投資の前提が崩れることを記しました。
今回との対応は、次のとおりです。
|前回の確認条件 |今回の実績・開示 |僕の評価 |
|---------------------|----------------------|--------------|
|Bill Oneの成長が続くか |8月末ARRは前年同月末比33.0％増 |成長の前提は維持 |
|黒字化が進むか |1Qの調整後営業利益は1.98億円 |前進。ただし通期達成は未確定|
|Sansan本体の収益基盤は弱くならないか|ストック売上12.1％増、平均単価1.4％減|継続収入は伸びるが単価を追う|
|利益が現金につながるか |1QのCF計算書は作成されていない |営業CFの評価は持ち越し |
出所：元記事、1Q決算説明資料、会社Q&A・Q4、1Q決算短信・CF注記
今回、前回の事業面の撤退条件に該当したとは判断しません。ただし、1Qの結果で今後の確認まで終わったとは考えません。
3．決算数字｜通常の営業利益も大きく増えた
まず、2026年6〜8月の連結実績です。1Qなので、累計と四半期単独の対象期間は同じです。
|項目 |前年1Q |今回1Q |前年同期比 |
|----------------|-------:|-------:|------:|
|売上高 |122.83億円|147.53億円|＋20.1％ |
|営業利益 |5.27億円 |23.21億円 |＋339.8％|
|調整後営業利益 |5.78億円 |24.75億円 |＋328.3％|
|親会社株主に帰属する四半期純利益|2.98億円 |15.45億円 |＋418.4％|
※会社公表の百万円表示を億円へ換算。増減率は丸めた表の数字から再計算せず、会社公表値を使用しています。
出所：1Q決算短信・冒頭
調整後営業利益は、営業利益に株式報酬関連費用や、のれんなどの償却費を足し戻した指標です。通常の営業利益と同じ意味ではありません。
今回は通常の営業利益も増えているため、調整後の数字だけを良く見せた決算ではありません。通常の営業利益率は、僕の計算で約4.3％から約15.7％へ改善しています。
ただし、前年の利益が小さかったことも、増益率が大きく見える理由です。「339.8％増だから、これからも数倍ずつ増える」とは考えません。
4．増益の中身｜広告宣伝費の減少も効いている
決算説明資料の費用内訳では、広告宣伝費が前年同期比31.3％減っています。一方、人件費の金額は7.9％増えましたが、売上の伸びより小さく、売上高に占める人件費率は低下しました。
全社の売上総利益率は87.6％で、前年同期比0.3ポイント低下しています。
出所：1Q決算説明資料・5〜6ページ
つまり、今回の大幅増益は、売上が増えたことに加え、売上に対する販管費の負担が軽くなったことが重要です。
僕が次に見たいのは、広告宣伝費を抑えた状態でも、契約獲得を続けられるかです。
広告費を減らしても顧客が増えるなら、収益性の改善を評価しやすい。反対に、契約獲得が鈍り、再び大きな広告投資が必要になるなら、今回の利益率をそのまま延長できません。
これは今後を確認するための論点であり、会社が広告費を削りすぎていると断定するものではありません。
5．Bill OneとSansanを分けて見る
Bill Oneは、売上成長と利益創出の両方を示しました。
|Bill Oneの指標 |今回1Q・8月末の値|前年同期・同月末比|
|----------------|---------:|--------:|
|1Q売上高 |40.67億円 |＋34.4％ |
|ARR |157.32億円 |＋33.0％ |
|有料契約件数 |5,468件 |＋28.6％ |
|有料契約当たり月次ストック売上高|約23.9万円 |＋3.5％ |
|直近12か月平均月次解約率 |0.33％ |横ばい |
出所：1Q決算説明資料・8〜10ページ
ARRは月次の継続収入を年換算した指標で、この1年間に計上した売上高そのものではありません。また、解約率0.33％は月次の指標で、年間の解約率ではありません。
会社Q&Aでは、Bill One単独で1.98億円の調整後営業利益を計上したと説明されています。売上高40.67億円で割ると、同利益率は僕の計算で約4.9％です。
出所：会社Q&A・Q4
僕が今回評価するのは、黒字になったという結果と、契約数・単価の両方が伸びていることです。今後は、この利益が続くかを見ます。
一方、営業支援サービスのSansanは、売上成長率が9.8％でした。ストック売上は伸びていますが、契約当たり月次ストック売上高は前年同期比1.4％減です。
会社は、小規模顧客の獲得が中心となり、初期収入が前年同期を下回ったと説明しています。下期はAIサーチを含む上位エディションの販売強化などを見込んでいますが、これは今後の会社見通しです。
出所：会社Q&A・Q3
Sansan本体の直近12か月平均月次解約率は0.54％。前年同時点の0.52％より高く、前回記事で確認した5月末の0.55％よりは低い値です。比較する時点によって方向が異なるため、「悪化し続けている」とも「問題が解消した」とも決めつけません。
出所：1Q決算短信・サービス別指標、元記事の5月末指標
6．通期計画と現金回収には、まだ確認が必要
今回、通期会社予想は変更されていません。
|項目 |2027年5月期の会社予想 |
|-------|--------------:|
|売上高 |637.06〜653.19億円|
|営業利益 |125.14〜144.64億円|
|調整後営業利益|127.41〜146.96億円|
|EPS |66.41〜81.04円 |
|年間配当 |5円 |
出所：1Q決算短信・通期予想と配当予想
1Qの調整後営業利益24.75億円は、通期予想に対して約16.8〜19.4％の進捗です。僕の計算ですが、この数字が25％に届かないことだけで未達と判断しません。
会社は、継続収入が積み上がり、下期に利益が拡大しやすい事業構造を説明しています。
出所：会社Q&A・Q1
ただし、下期に伸びやすいという説明と、計画を達成したという結果は別です。2Q以降にどれだけ利益を積み上げるかを確認します。
現金回収も、前回から持ち越した論点です。今回の1QはCF計算書が作成されておらず、この3か月の営業CFは分かりません。現預金の残高変化だけで、営業CFが増えた・減ったとは判断できません。
また、Eight事業は1Qに1.66億円の調整後営業損失を計上しています。会社が見込む通期黒字化についても、Bill Oneと合わせて追いたいです。
出所：1Q決算短信・Eight事業とCF注記、会社Q&A・Q8
7．株価と購入検討帯｜好決算でも、支払う倍率を考える
10月9日の終値は2,219円でした。決算開示は同日15時30分なので、この終値を「決算内容を十分に織り込んだ翌営業日の価格」とは扱いません。
出所：Yahoo!ファイナンス・株価時系列、適時開示の日時
据え置かれた会社予想EPSを使うと、評価は次のようになります。
|株価 |EPS下限66.41円でのPER|EPS上限81.04円でのPER|100株の金額 |
|--------------|---------------:|---------------:|--------:|
|2,219円・10月9日終値|約33.4倍 |約27.4倍 |22万1,900円|
|1,850円・検討用 |約27.9倍 |約22.8倍 |18万5,000円|
|1,800円・検討用 |約27.1倍 |約22.2倍 |18万円 |
※いずれも僕の計算。購入金額は手数料等を含みません。検討用の株価は将来の価格予想ではありません。
前回の1,800〜1,850円という帯は、会社予想の下限EPSでもPERを20倍台後半に抑えたい、という僕自身の基準でした。今回もその考えを引き継ぎます。
今の株価で買うなら、予想利益の下限に対して約33倍を支払うことになります。それが間違いとまでは言えませんが、僕は1Qの好決算だけで支払いたい倍率を引き上げる判断はしません。
検討帯は10月9日終値より約17〜19％低い水準です。そこまで下がらず、買えない可能性はあります。
反対に、利益見通しが悪化して下がるなら、1,800円でも買うとは限りません。例えば、EPSが会社予想の下限より20％少ない約53.13円になれば、株価1,800円でもPERは約33.9倍です。これは下振れを考えるための僕の仮定で、会社予想ではありません。
価格条件と業績条件がそろった場合に、まず100株から検討する方針です。
8．次に見方を変えるのは、どんなときか
次の決算では、次の点を確認します。
1. Bill OneのARRと契約数が伸び、調整後営業黒字を維持できるか。
2. 広告費や人件費が増えても、全社の利益率を保てるか。
3. Sansan本体の平均単価、解約率、ストック売上がどう動くか。
4. 営業CFが開示された段階で、利益と現金回収がどうつながっているか。
5. Bill OneとEightの通期黒字化、全社の利益予想に変更がないか。
前回掲げた「Bill OneのARR成長率が20％未満で複数四半期続く」「通期黒字化の前提が後退する」といった見直し条件は維持します。判断を変える場合は、その日付と理由を残します。
一方、黒字化後の利益が続き、現金回収も伴うなら、購入検討帯を引き上げる余地はあります。
今回の1Qで、Sansanを追い続けたい理由は一つ増えました。次に確かめたいのは、Bill Oneの黒字が継続し、グループ全体の利益と現金をどれだけ増やせるかです。
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参考資料
• 前回のSansan記事・2026年9月10日公開
• 2027年5月期1Q決算短信・2026年10月9日
• 2027年5月期1Q決算説明資料・2026年10月9日
• 1Q決算において高い関心が予想される事項・2026年10月9日
• Yahoo!ファイナンス・株価時系列
※本稿は公開情報に基づく個人の調査・考察です。購入検討帯は個人的な判断基準で、保有・購入済みを示すものではありません。会社予想や試算は将来の業績・株価を保証しません。
