「藁の山で超新星を探す」 Vol. 1
誰もが持っている。
「あの銘柄を、あの時買っていれば」という記憶を。
しかし今この瞬間も、次の「あの銘柄」はどこかに存在する。見つける方法がないだけだ。
藁の山の中に針を探すな、という格言がある。しかし本当に探せないのか。このマガジンはその問いへの挑戦だ。
ただし、探すのは針ではない。
超新星だ。
初期宣言
当研究所はすでに発見された超新星を評価しない。藁の中にまだ埋もれている超新星を探す。
対象は上場企業とする。ETFや投資ビークルは対象外とする。
対象は主にテクノロジーセクターとする。テクノロジーこそが人類の課題を解決する中心にあり、その構造的成長は他のセクターと比較にならない。そしてテクノロジーセクターの中にこそ、IPの関所として機能するボトルネックが集中している。
しかしテクノロジーセクターの中にも、すでに発見された超新星がある。本スクリーニング実施時点のNasdaq100時価総額トップ20に相当する規模の銘柄は対象外とする。取引所はNasdaq、NYSEを問わない。基準は時価総額とし、毎回スクリーニング時点で更新する。これらの銘柄の中にも更に伸びるものは当然ある。しかしここは藁の外だ。
Nasdaqの対象外銘柄は以下のものだ。
NVDA、GOOGL/GOOG（Alphabet）、AAPL、MSFT、AMZN、AVGO、TSLA、META、MU、WMT、AMD、ASML、INTC、CSCO、COST、LRCX、ARM、PLTR、NFLX、AMAT。
1. 環境認識
AIデータセンターへのインフラ投資が加熱している。4大テック企業のCAPEX合計は6,300億ドルに達した。この投資が続く限り、その先にあるボトルネックへの需要は構造的に増え続ける。
CLARITYアクト（デジタル資産市場規制法案）が上院銀行委員会を通過した。ホワイトハウスは7月4日の署名を目標とし、Polymarketの通過確率は59%。仮想通貨市場に規制の枠組みが初めて与えられる可能性がある。規制明確化は機関投資家の参入障壁を下げる一方、DEXを含む分散型プロトコルへの規制適用が既存プレイヤーの参入障壁を崩す可能性もある。
イラン戦争がサプライチェーンの脆弱性を露わにした。エネルギー、物流、製造の集中リスクが再認識されている。
SpaceXのIPOが宇宙産業の競争構造を一変させる。
どこが次に詰まるのか。その問いがこのマガジンの出発点だ。
2. セクター候補の洗い出し
ボトルネックは移動する。需要が拡大するにつれて、詰まる場所が変わっていく。GPUが詰まった。次にメモリが詰まった。次にCPUが詰まった。玉突きで移動する。
このフレームワークが探すのは次に詰まる場所だ。重要なのはいつではなく、どこかだ。既に詰まり始めているものもある。次の次が見えていることもある。ただし環境の変化で、予測したボトルネックに移行しない場合もある。その時はフレームワークが検知する。
以下のセクターを候補として洗い出した。
半導体設計・EDA。光インターコネクト。電力制御ソフトウェア。創薬・材料設計プラットフォーム。政府・防衛データプラットフォーム。サプライチェーン可視化・分散化ソフトウェア。宇宙通信インフラ。サイバーセキュリティ。フィジカルAI・ロボティクス。仮想通貨・ブロックチェーン。
× 量子計算 : 現時点で商業的に実証されていない。実証された時点で再評価する。
3. セクター内のボトルネック特定
各セクターのバリューチェーンを描き、次に詰まる場所を特定する。ボトルネック性が低いセクターはここで落とす。
○ 半導体設計・EDA : チップの微細化が進むほど設計の複雑さは指数関数的に増大する。設計ソフトウェアなしにチップは生まれない。ボトルネック性 : 極大。
○ 光インターコネクト : データセンター内の通信速度と消費電力が物理的限界に近づいている。光信号への移行は避けられない。IPの関所がソフトウェア層にあるかを次のステップで精査する。
× 電力制御ソフトウェア : IPの関所を持つ純粋なソフトウェアプレイヤーが特定できない。ソフトウェア制御層のみに特化した新興企業が登場した場合は再評価する。
○ 創薬・材料設計プラットフォーム : AIが材料発見と創薬を加速するほど設計OSの価値が上がる。乗り換えコストが異常に高い。ボトルネック性 : 極大。
× 政府・防衛データプラットフォーム : ボトルネック性は極大だが、対象となるプレイヤーが存在しない。PLTRが事実上の独占だが初期宣言基準により対象外。セクターごと排除。
× サプライチェーン可視化 : プレイヤーが多く競合が激しい。IPの関所が成立しない。
× サイバーセキュリティ : 製品の同質化が進みやすく価格競争に陥るリスクが高い。
○ 宇宙通信インフラ : SpaceXのIPO後の競争構造を踏まえて次のステップで精査する。
○ フィジカルAI・ロボティクス : 物理的な製造コストが重い。ただし医療ロボティクスのIP独占は別途精査する。
× 仮想通貨・ブロックチェーン : 規制由来の参入障壁は規制変更で一瞬で崩れる。DEXという代替品の脅威が構造的に解消されない。COINを候補として検討したが、IPの関所が構造的に安定しないためセクターごと排除。
4. プレイヤー候補
継続セクターからプレイヤーを特定する。
半導体設計・EDA : SNPS（Synopsys）、CDNS（Cadence Design Systems）
創薬・材料設計プラットフォーム : SDGR（Schrödinger）、RXRX（Recursion Pharmaceuticals）
光インターコネクト : MRVL（Marvell Technology）、COHR（Coherent）
宇宙通信インフラ : ASTS（AST SpaceMobile）、RKLB（Rocket Lab）
フィジカルAI・医療ロボティクス : ISRG（Intuitive Surgical）、SYM（Symbotic）
5. 第一次スクリーニング : 粗利率60%以上・TAM
粗利率60%以上を基準とする。高限界利益ビジネスであることがIPの関所の必要条件だ。製造業で独占的なボトルネックを持つ場合は50%以上を基準として次のスクリーニングに進める。TAM数千億ドル以上を想定する。基準はいずれも現在の実績値ではなく、ボトルネックになった場合の推定値で判断する。
○ SNPS : ボトルネック時推定粗利率85%以上。チップの複雑化が加速するほど推定値は上昇する。ボトルネック時実効TAMは半導体設計全体に拡張し数兆ドル規模。通過。
○ CDNS : ボトルネック時推定粗利率90%以上。SNPSと同様、チップ複雑化とともに推定値は上昇する。ボトルネック時実効TAM数千億ドル規模。通過。
○ SDGR : ボトルネック時推定粗利率80%以上。AIが創薬・材料設計を加速するほどプラットフォームの価値が上がり推定値は上昇する。ボトルネック時実効TAMは創薬・材料科学全体に拡張し数千億ドル規模。通過。
× RXRX : 赤字段階で推定が不十分。環境変化時に再評価。
△ MRVL : 現状の全体粗利率50%前後で基準未達。Celestial AI買収後の光インターコネクトがボトルネック化した場合の推定粗利率65〜70%以上。構造変化を考慮し次のステップで精査。
× COHR : 推定粗利率40%前後。製造業の重力が重い。
× ASTS : SpaceXのIPO後の競争構造が不透明。将来推計の粗利率70%以上が維持されるか不透明。
× RKLB : 推定粗利率30%前後。製造業の重力が重い。SpaceXのIPO後に打ち上げサービスの競合が決定的になる。
○ ISRG : ボトルネック時推定粗利率70%以上。インストールベースの拡大とともに消耗品・サービス収入の比率が上がり推定値は上昇する。ボトルネック時実効TAM数千億ドル規模。通過。
× SYM : 推定粗利率基準未達。
6. 第二次スクリーニング : 5フォース定量分析
5フォース分析はハーバード大学のマイケル・ポーターが提唱した競争構造の分析フレームワークだ。企業の収益性を脅かす5つの力を特定する。既存競合の脅威、新規参入の脅威、代替品の脅威、買い手の交渉力、売り手の交渉力だ。5つの力が全て弱いほど、その企業は構造的に守られた関所に位置している。
マーケティングでは5フォースの弱点を補強する戦略を立てる。しかしスクリーニングでは逆だ。改善しようのない構造的強さを持つ企業だけを選ぶ。弱い項目がある時点で排除する。
当研究所はこのフレームワークに定量化を加えた。5項目をそれぞれ1〜5で採点する。低いほど構造的優位性が高い。合計10点以下を通過基準とする。主観を排除し、フレームワークに判断を委ねるためだ。
SNPS 合計5点。通過。
既存競合1 : CDNSとの二社独占。実質的な競争が存在しない。
新規参入1 : 数十年分の知財と設計環境への統合がゼロからの参入を事実上不可能にする。
代替品1 : EDAツールの代替は存在しない。設計チーム全体の再教育とワークフローの再構築を要する。
買い手1 : NVDAもAppleもSNPSなしにチップを設計できない。価格交渉の余地がない。
売り手1 : ソフトウェア企業。物理的なサプライチェーンへの依存がない。
CDNS 合計5点。通過。
既存競合1 : SNPSとの二社独占。実質的な競争が存在しない。
新規参入1 : SNPSと同様の参入障壁。数十年分の知財と設計環境への統合。
代替品1 : SNPSと同様。乗り換えコストが極めて高い。
買い手1 : チップ設計にCDNSは不可欠だ。価格交渉の余地がない。
売り手1 : ソフトウェア企業。物理的なサプライチェーンへの依存がない。
SDGR 合計8点。通過。
既存競合2 : 競合が存在する。ただし世界トップ製薬企業20社全てへの導入実績が圧倒的な差別化要因だ。
新規参入1 : 物理学ベースの計算科学アルゴリズムの構築には数十年を要する。
代替品2 : AIベースの創薬プラットフォームが台頭しつつある。ただし物理学的精度ではSDGRが依然優位だ。
買い手2 : トップ製薬企業は大口顧客だが乗り換えコストが異常に高く実質的な交渉余地は限られる。
売り手1 : ソフトウェア企業。物理的なサプライチェーンへの依存がない。
ISRG 合計9点。通過。
既存競合2 : Medtronic、Johnson & Johnson等が参入しているがda Vinciのインストールベースと外科医の習熟度で圧倒的な差がある。
新規参入1 : FDA承認プロセスと外科医の再訓練コストが極めて高い参入障壁になっている。
代替品2 : GLP-1薬の普及が肥満手術件数を構造的に減少させている。ただしがん手術等への代替は存在しない。
買い手2 : 大規模病院グループが価格交渉力を持つ。中国市場では政策的な価格圧力がある。
売り手2 : 部品製造に関税リスクを抱えている。
× MRVL 合計13点。排除。
既存競合3 : Broadcom、Intelとの競合が激しい。NVDAもカスタムXPU市場に参入してきている。
新規参入3 : NVDAが資本力で圧倒する可能性がある。
代替品3 : 電気信号インターコネクトの継続利用および他社ソリューションが代替となりうる。
買い手2 : 大手クラウドプロバイダーが強い交渉力を持つ。
売り手2 : 製造ラインへの依存が残る。
Celestial AI買収後の構造変化が進んだ場合は再評価する。
7. 最終選定
5フォースの各項目を強さとして1〜5で採点する。低いほど構造的優位性が高い。直感的にわかりにくいので、合計を100点満点に換算する。5フォース10点通過基準は換算後80点に相当する。このスコアは毎回のスクリーニングで更新される。現時点のスナップショットだ。
SNPS（Synopsys） 100点
EDA市場の二社独占の一角。Ansys買収により電力・熱シミュレーションを統合。顧客がチップを複雑にするほどライセンス収入が増える構造。下流のプレイヤーが強くなるほど上流の関所の価値が上がる。
CDNS（Cadence Design Systems） 100点
SNPSと並ぶEDA二社独占のもう一角。同一セクターの二社が同時に残った。EDAというボトルネックの強固さを示している。
SDGR（Schrödinger） 88点
世界トップ製薬企業20社全てに導入済み。研究プロセス全体がプラットフォーム上に構築されているため乗り換えコストが異常に高い。AIインフラのサイクルから物理的に隔離された安全地帯に位置する。ピンとこない銘柄だ。それが正解の可能性を高める。
ISRG（Intuitive Surgical） 84点
外科手術ロボットのデファクトスタンダード。FDA承認と外科医の再訓練コストが参入障壁。ギリギリ通過の銘柄として引き続き監視する。中国市場の競合激化、GLP-1による手術件数減少、関税の影響を懸念材料として記録する。
この選定結果は直感的には違和感を感じるかもしれない。
しかしそれこそが正解の可能性が高い理由だ。
超新星は思いもしなかった場所にある。
番外 ①: ARM（Arm Holdings）
本スクリーニング実施時点でNasdaq100時価総額17位。初期宣言基準により対象外とした。しかし記録しておく必要がある。
ARMは2026年5月末にNasdaq100トップ20に初登場した。超新星の匂いがする銘柄だ。
非公式にフレームワークを走らせた。粗利率96%。TAMはスマートフォンからサーバー、エッジAI、フィジカルAIまで拡張し続けており数兆ドル規模に達しうる。5フォーススコア88点。通過基準を満たしている。
CPU設計のIPを独占する。下流のあらゆるデバイスが複雑になるほどARMのライセンス収入が増える構造だ。トップ20に入る前にフレームワークが特定できた超新星の一つだ。
番外②：MU（Micron Technology）
本スクリーニング実施時点でNasdaq100時価総額トップ20内。初期宣言基準により対象外とした。しかし記録しておく必要がある。
バックテストとして過去に遡る。2023年Q4時点でシグナルが点灯していた。DRAM在庫週数がピーク比50%以下に低下。Spot価格が前四半期比+13〜18%上昇。この時点でフレームワークを走らせた場合、MUはどこまで到達できたか。
第一次スクリーニング：ボトルネック時推定粗利率。サイクル底での実績粗利率は20〜25%。しかしHBMがDRAMウェーハの最優先配分先となりボトルネック化した場合の推定粗利率は50〜60%以上。SK HynixのHBM実績粗利率がこれを証明している。製造業50%基準：通過。
第二次スクリーニング：5フォース。既存競合2（Samsung・SK Hynixとの三社寡占）。新規参入1（先端プロセスへの巨額投資が参入障壁）。代替品1（HBMの代替は存在しない。AIアクセラレータはHBMなしに動かない）。買い手2（NVIDIAが最大顧客だが長期契約で縛れる）。売り手2（先端パッケージング依存が残る）。合計8点。通過。
最終選定：
MU（Micron Technology） 84点
DRAM三社寡占の一角。HBMという代替不能なボトルネックを押さえる。AIアクセラレータが高度化するほどHBM需要は構造的に増大する。下流のGPUが強くなるほど上流のHBMの価値が上がる構造だ。サイクル底での推定粗利率は基準を下回るが、ボトルネック化した場合の推定値は製造業基準を大きく上回る。フレームワークは2023年Q4の時点でMUを特定できた。その後MUはNasdaq100トップ20入りした。超新星の匂いがする銘柄をトップ20入り前に捕捉できた一例だ。
※このnoteは投資アドバイスではありません。投資の判断は自己責任で行ってください。
