【フジクラ(5803)決算】営業利益2.55倍、通期計画は3カ月で2倍。AI向け「光」はどこまで伸びる？

こんにちは！株っきゃない（元野村證券マン）です。YouTubeでは、個別株や相場の動きを、証券会社での経験も交えながらわかりやすく解説しています。

フジクラが2026年8月7日に発表した2027年3月期第1四半期決算を見て、正直、最初に目を疑ったのは営業利益率でした。

売上高は前年同期比50.1%増の4,020億円。営業利益は155.1%増の1,048億円。営業利益率は15.3%から26.1%へ上昇しています。しかも、通期営業利益予想は5月14日時点の2,110億円から4,320億円へ、わずか3カ月弱で約2倍になりました。

先に結論です。

• 第1四半期の営業利益は1,048億円で前年同期の2.55倍。各段階利益で第1四半期の過去最高を更新した

• 情報通信の売上は1.84倍、営業利益は2.88倍。営業利益率37.0%で全社利益の約94%を稼いだ

• 通期営業利益予想は6月18日の3,100億円から4,320億円へ39.4%再上方修正。5月14日の期初予想比では約2倍

• 配当予想は38円で据え置きだが、会社は配当性向40%を目安とし、修正は第2四半期決算後に判断すると明言した

• 8月17日終値6,078円では予想PER約30.9倍。成長の強さは本物だが、その継続期待もかなり株価へ入った

売上50%増より、利益率が10.8ポイント上がった事実が大きい

まず全体像です。

売上高4,020億円に対して、営業利益は1,048億円。単純計算で売上の4分の1以上が営業利益として残っています。

売上総利益は前年同期の734億円から1,490億円へ約2倍になった一方、販売費・一般管理費は323億円から441億円への増加にとどまりました。売上拡大の利益が固定費に吸収されず、営業利益へ大きく落ちた形です。

上期計画に対する進捗率も、売上高52%に対して営業利益60%、経常利益63%、純利益63%。標準的な50%を利益項目が明確に上回っています。第1四半期だけで通期営業利益予想4,320億円の24.3%を稼いだ計算です。

ただし、ここで「1Qを4倍すれば通期4,192億円だから会社予想は保守的」と単純化するのは危険です。第1四半期にはIEEPA関税の還付38億円が入り、為替も1ドル159.57円と円安でした。大型案件の売上時期や製品構成も四半期ごとに変動します。

営業増益637億円のうち、実力要因は496億円だった

会社資料は、前年同期からの営業増益637億円を「市場環境要因141億円」と「実力要因496億円」に分けています。

市場環境要因は、為替94億円、銅価9億円、IEEPA関税還付38億円です。追い風であることは間違いありません。

一方、実力要因は、売上増による限界利益の増加361億円、値上げ・品種構成の良化など234億円、固定費増減マイナス99億円。つまり増益の約78%は、数量・価格・製品ミックスを中心とする事業側の変化でした。

私がこの数字を評価するのは、売上が増えただけでなく「何を売ったか」が利益率を押し上げているからです。データセンター向けは相対的に高収益で、その構成比が上がるほど全社の利益率も高くなります。

フジクラは「光ファイバー会社」から何へ変わったのか

情報通信事業は、売上高2,644億円、営業利益980億円。前年同期比で売上83.9%増、営業利益188.3%増、営業利益率は23.6%から37.0%へ上がりました。

全社売上の65.8%を占め、全社営業利益の93.5%を稼いでいます。通期計画でも情報通信の営業利益は4,018億円で、全社4,320億円の93.0%。今のフジクラを分析するうえで、情報通信を外して語ることはできません。

成長源は3層あります。

1. 超多心光ケーブルなど、データセンター内外をつなぐ光ケーブル

2. 光コネクタやフェルールなど、高密度接続に必要な光コンポーネント

3. データセンター向けの設計・施工を含むエンジニアリング

第1四半期には、米国以外の新規データセンター案件で光コンポーネント製品を大量受注しました。これは、米国のAI投資だけに依存せず需要地域が広がる兆候です。

さらに会社は、世界的な光ファイバー逼迫を受け、光ファイバーの使用量に大きく左右されない光コンポーネントやエンジニアリングへリソースを振り向けています。供給制約があるなら、限られたファイバーを高付加価値の接続部品・サービスと組み合わせて売る。この戦略が製品構成の良化と37%の利益率につながった、と私は見ています。

供給制約は「需要不足」ではなく、成長速度を決める上限になっている

直近の決算説明会Q&Aで、会社はデータセンター市場が年率20〜30%で伸びるという見立てを維持しています。一方、超多心光ファイバーケーブルなどの生産能力は、既存設備の生産性改善と光ファイバーの外部調達で2025年から2026年にかけて3割程度増やすイメージでした。

これまで懸念されたのは、急峻な増産に必要な水素の外部調達不足です。第1四半期は使用量削減、在庫活用、調達先の多様化、自社生産の一部前倒しで影響を抑えました。国内光ケーブル新工場の生産性改善も進んでいます。

この構図では、需要の有無より「高い品質を維持したまま、どこまで供給を増やせるか」が売上の上限を決めます。会社は複数年契約を中心に外部ファイバーを調達していますが、品質基準を満たさないメーカーからは買わない方針です。増産を急ぎ過ぎて品質や歩留まりを落とせば、利益率37%の持続性が崩れます。

逆に、新工場の生産性、外部調達、光コンポーネントの増産が順調なら、今まで取りこぼしていた需要を売上へ変えられます。次の決算では受注の強さだけでなく、生産能力と製品構成をセットで見る必要があります。

情報通信の外側では、利益の濃淡がはっきりした

好調な情報通信の裏で、他事業は一様ではありません。

エネルギーは売上436億円、営業利益53億円で、高採算案件と売価改善により増収増益でした。営業利益率も9.4%から12.1%へ改善しています。規模は情報通信より小さいものの、利益の第二の柱としては前進です。

エレクトロニクスは売上353億円、営業利益4億円。スマートフォン向けの品種構成変化と材料費高騰で、利益は前年同期の17億円から大きく減りました。HDD向け部品はデータセンター需要で堅調ですが、スマホ向けの競争激化を打ち返せていません。

自動車は欧州の増産で売上が550億円へ増えた一方、営業利益は12億円で前年並み、利益率は2.1%。新車種立ち上げ時の生産性改善が必要です。

情報通信の利益集中は、成長局面では全社利益を急激に押し上げます。しかし大型案件の端境期、顧客の設備投資延期、製品構成の悪化が起きたときは、逆方向にも効きます。フジクラの利益成長を「複数事業が均等に伸びる安定型」と見るより、「情報通信が全社を引っ張る高成長・高集中型」と見るほうが実態に近いでしょう。

通期計画は3カ月で約2倍。会社自身が需要を追いかけている

通期予想の修正は今回の最大のサプライズです。

5月14日の期初予想は売上高1兆2,430億円、営業利益2,110億円でした。6月18日に売上高1兆4,620億円、営業利益3,100億円へ上方修正。そして8月7日、売上高1兆7,550億円、営業利益4,320億円へ再び引き上げました。

期初予想との比較では、売上高は41.2%増、営業利益は104.7%増です。年間の利益計画が3カ月弱で倍になるのは、単に期初計画が保守的だっただけでは説明しにくい大きさです。

6月18日の修正では米国以外の大型案件の上期受注分を反映し、8月7日の修正では下期の大型案件も受注確度が高まったとして織り込みました。案件の「期待」が「確度の高い受注」へ変わるたびに会社計画が追いついてきた格好です。

ただし、今回の通期前提は第2四半期以降1ドル160円です。為替感応度は1円の円安で年間営業利益に約27億円のプラス。仮に他条件が同じで150円へ円高になれば、単純計算で約270億円の下押し要因になり得ます。これは通期営業利益予想の約6%です。大型案件の伸びと為替影響を混同しないことが大切です。

成長はキャッシュを使う。今期は損益だけで判断しない

6月末の現金・預金は1,923億円、有利子負債は1,159億円で、ネットキャッシュは764億円。財務の安全性は高く、自己資本比率も56.8%です。

一方、3月末から6月末にかけて売上債権は619億円、棚卸資産は259億円増えました。データセンター向けの事業拡大に伴い、運転資本が膨らんでいます。ネットキャッシュも962億円から764億円へ198億円減少しました。

これは直ちに悪化を意味しません。売上が50%伸びれば、出荷前の在庫や回収前の売掛金も増えるからです。ただし、利益が急増しても回収が遅れれば現金は増えません。第1四半期はキャッシュフロー計算書が作成されていないため、フリーキャッシュフローは直接確認できません。中間決算では、売上債権の回収、棚卸資産の回転、営業キャッシュフローを必ず確認したいところです。

配当38円は、上方修正後の利益計画とまだ整合していない

会社は2026〜2028年度の基本方針として、配当性向40%を目安に株主還元を実施するとしています。一方、今回の年間配当予想は38円のままです。

上方修正後のEPS予想196.88円に40%を単純に掛けると約78.8円。現行38円は予想利益に対して約19%の配当性向です。

もちろん、これは私の機械的な試算であり、会社の配当予想ではありません。大型投資、運転資本、業績の確度などを踏まえて最終判断されます。会社も「配当予想の修正は第2四半期決算を踏まえ決定」と説明しています。

それでも、利益予想だけを倍近くに引き上げ、配当を据え置いた状態は長期的には整合しません。第2四半期で業績計画を維持できるなら、株主還元は大きな焦点になります。

株価6,078円は、どこまで成長を織り込んだのか

IFAIデータによると、2026年8月17日の終値は6,078円。決算前日の8月6日終値4,596円から32.2%上昇しました。時価総額は約10.8兆円です。

上方修正後の会社予想EPS196.88円に対する予想PERは約30.9倍。実績PERは約64.0倍、PBRは約18.0倍、現行配当予想38円に対する配当利回りは約0.63%です。

面白いのは、決算前日の予想PERが旧EPS138.31円ベースで約33.2倍だったことです。決算当日は株価が5,185円へ上昇しても、EPS予想が196.88円へ引き上がったため、予想PERは約26.3倍へいったん低下しました。その後、株価上昇によって8月17日には約30.9倍まで再評価されています。

つまり市場は、今回の上方修正を消化しただけでなく、その先の成長継続まで再び織り込み始めています。

IFAIで確認できる直近5社の目標株価は6,800〜8,320円、単純平均は約7,300円です。いずれも2026年4月の1株→6株の分割後ベースですが、多くは今回の決算発表前の設定で、前提時点が揃っていません。目標株価そのものより、次回の改定で利益予想と評価倍率のどちらが動くかを見るほうが有益です。

この先、株価を動かすのは「受注×供給×利益率」

投資仮説がさらに強まる条件は、米国内外のデータセンター案件が継続し、増産が売上へ変わり、情報通信の高い利益率を維持することです。そこへ配当予想の修正が加われば、利益成長が1株価値へ還元される道筋も明確になります。

反対に、受注が強くても供給制約で出荷できない、外部調達コストで利益率が落ちる、円高で利益が押し下げられる、運転資本だけが膨らむ、といった組み合わせでは期待が剥がれやすい。予想PER30倍台の株価は、単なる「好調」ではなく、高成長の継続を求めます。

私の評価は、今回の決算がA+、中長期の事業構造がA、株価の余白はB-です。

決算そのものは文句なしに強い。光コンポーネントとエンジニアリングを伸ばし、供給制約下でも付加価値を取りにいく戦略にも合理性があります。ただ、株価は決算前から約3割上昇し、情報通信への利益集中と為替前提も無視できません。

「業績が良い会社」と「今の株価から期待を上回れる会社」は同じではありません。次の勝負は、上方修正した4,320億円を達成できるかではなく、その先の利益成長を市場へ示せるかです。

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参照資料

• フジクラ「2027年3月期 第1四半期決算短信」

• フジクラ「2026年度 第1四半期決算説明資料」

• フジクラ「2027年3月期第2四半期（中間期）及び通期連結業績予想の修正に関するお知らせ」

• フジクラ「2025年度 決算説明会 質疑応答（要旨）」

• 株価・バリュエーション・アナリスト評価：IFAIデータ（2026年8月17日終値ベース）

本記事は公開情報をもとにした情報提供を目的としており、特定の金融商品の売買を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任でお願いいたします。

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