またコンセンサスか――ASML好決算でも日経先物が下がった理由【ｎ+マーケット】

ASMLが2026年第3四半期決算を発表しました。

数字だけを見れば、かなり強い決算です。

売上高は約116.6億ユーロ。
純利益は約50億ユーロ。
粗利益率は57.5％。

さらに第4四半期の売上高は142億～152億ユーロを見込み、2027年、2028年については、現在計画している供給能力だけでは顧客需要を完全に満たせない可能性まで示しました。

普通に考えれば、

「半導体需要は強い」
「AI設備投資はまだ続いている」
「ASMLは装置を作っても足りない」

という非常に強い内容です。

ところが決算が発表された直後、日経平均先物はそれまでの68,500円台から68,200円台へ急落しました。

私は思いました。

またコンセンサスか。

■企業は悪くない。それでも株は下がる

最近の株式市場で何度も見る光景です。

企業は増収。

利益も増える。

会社側の見通しも悪くない。

それなのに株価が下がる。

なぜなのか。

理由の一つが、

「市場コンセンサス」

です。

コンセンサスとは、証券会社やアナリストなどが、

「この会社ならこれくらい稼ぐだろう」

と予想した数字の平均です。

しかしこれは、企業自身が約束した数字ではありません。

あくまで市場側が勝手に作った期待値です。

それでも現在の株式市場では、

企業が前年より成長したかどうかより、

「市場予想を超えたか」

が重要視されます。

さらに最近では、それだけでも足りません。

「予想をどれだけ大きく超えたか」

まで要求されるようになっています。

■ASMLは「良い決算」では足りなかった

今回のASMLもまさにそうです。

粗利益率57.5％。

利益も非常に強い。

Q4売上もさらに伸びる。

そして、

2027～2028年は装置供給が需要に追いつかない。

普通なら十分な好材料です。

ところが市場は、

「それはある程度分かっていた」

と考えます。

AI向け半導体投資が増えている。

TSMCやSamsung、SK hynixなどが設備投資を増やす。

ASMLのEUV需要も強い。

その期待はすでに株価に入っている。

すると市場は次に、

「では、もっとすごい数字は出ないのか？」

と要求します。

今回ASMLは年間売上見通しを、

430～450億ユーロ

から、

440～450億ユーロ

へ引き上げました。

確かに上方修正です。

しかし上限の450億ユーロは変わっていません。

市場からすれば、

「これだけ需要が強いなら、もっと上げると思っていた」

となるわけです。

■会社「最高です」 市場「もっとだ」

少し極端に書けば、今の決算相場はこうです。

会社
「過去最高レベルの売上です」

市場
「知っています」

会社
「利益率もかなり上がりました」

市場
「それも知っています」

会社
「2028年まで装置が足りません」

市場
「それならもっと利益予想を上げられるでしょう？」

会社
「そこまではまだ言えません」

市場
「では売ります」

なんとも不思議な世界です。

しかし今の株式市場では、これが現実です。

■昔の「好決算」と今の「好決算」は意味が違う

初心者の方が最も戸惑うのもここだと思います。

ニュースでは、

「過去最高益」

と書いてある。

そこで株を買ったら、翌日10％下がる。

すると、

「なぜ？」

となります。

昔ながらの感覚なら、

会社が儲かる
↓
株価が上がる

です。

しかし現在は、

会社が儲かる
↓
市場はもっと儲かると思っていた
↓
期待以下
↓
株価下落

ということが普通にあります。

つまり株価は、

企業業績そのものではなく、企業業績と市場期待の差

で動いているのです。

■さらに厄介なのが「見えないコンセンサス」

もっと厄介なものがあります。

公開されているコンセンサスとは別に、

機関投資家が実際に期待している数字です。

いわゆる、

ウィスパーナンバー

と呼ばれるものです。

例えば公開コンセンサスがEPS10ユーロでも、

市場参加者の多くが、

「本当は12ユーロくらい出るだろう」

と思っていれば、

11ユーロを出しても株は下がる可能性があります。

表面上は、

「コンセンサス超え」

なのにです。

だから最近、

「決算予想を上回ったのに株価下落」

というニュースが非常に増えています。

■それでも企業業績を見る意味はなくならない

ではコンセンサスだけ見ればいいのか。

私はそうは思いません。

短期の株価はコンセンサスで動きます。

しかし中長期の企業価値を決めるのは、最終的には、

売上が伸びているか。

利益が増えているか。

注文があるか。

競争力があるか。

市場自体が成長しているか。

です。

今回のASMLなら、私は日経先物が一時300円下がったことより、

「2027年、2028年まで現在の生産能力では需要を満たせない」

という発言の方を重視します。

なぜならこれは、

市場予想ではありません。

実際に顧客と話し、受注や設備投資計画を見ているASML自身の話だからです。

■そして日本の半導体株にもつながる

ASMLだけの話ではありません。

ASMLのEUV装置が大量に必要になるということは、

最先端半導体工場そのものが増えるということです。

そこでは、

東京エレクトロン。

レーザーテック。

SCREEN。

信越化学。

アドバンテスト。

そしてメモリーではキオクシアなど、多くの日本企業が関係してきます。

もちろんすべての銘柄が同じように上がるわけではありません。

しかし、

世界の半導体設備投資そのものが急に消えているわけではない

ことは、今回のASML決算からかなり強く読み取れます。

■「中国が来る」と売られ、「装置が足りない」でも売られる

前日は、

「中国CXMTが伸びてくる」

という話で半導体株が売られました。

そして今日は、

ASMLが、

「2028年まで装置が足りない」

と言っているのに、一時売られる。

一見矛盾しています。

しかし短期相場では、

ニュースそのものより、

そのニュースが市場期待を上回ったかどうかが重要なのです。

だから、

良いニュースでも売られる。

悪いニュースでも、

「思ったほど悪くなかった」

だけで買われる。

ここを理解すると、決算後の株価が少し見やすくなります。

■私が感じる「コンセンサス相場」の怖さ

私はこのコンセンサス偏重には少し違和感があります。

企業がきちんと成長していても、

アナリストが高い数字を設定し過ぎれば株価が下がる。

逆に企業業績が悪くても、

市場予想より少し良ければ株価が上がる。

これでは短期的には、

企業そのものより「予想ゲーム」をしている

ようにも見えます。

そしてAIやアルゴ取引が増えたことで、この傾向はさらに強くなっているように感じます。

決算発表直後、

数字が出た瞬間に、

コンセンサスとの差を機械が判断し、売買する。

人間が決算書を読む前に株価が動いてしまいます。

■だから個人投資家は企業を見る

短期トレードなら、

コンセンサスを見る必要があります。

しかし中長期投資なら、

私はそれだけでは足りないと思っています。

むしろ、

企業そのものを見る。

会社は成長しているのか。

利益率は上がっているのか。

需要は本当にあるのか。

技術的な優位性はあるのか。

数年後もその会社の商品は必要なのか。

今回のASMLなら、

一時的に株価が下がったことより、

「2027年、2028年の需要に供給が追いつかない」

という事実の方が、中長期では遥かに重要でしょう。

■まとめ

またコンセンサスです。

ファーストリテイリングでも。

TSMCでも。

そしてASMLでも。

最近の決算を見ると、

「会社が良いか悪いか」

だけでは株価は決まりません。

会社の現実と、市場が勝手に作った期待値との差

で株価が動きます。

だから好決算でも下がる。

逆に赤字でも上がることがある。

短期相場では、この仕組みを知らないと振り回されます。

しかし私は最後には、

コンセンサスより企業業績を見る。

それが個人投資家にとって大切だと思っています。

コンセンサスは数カ月で変わります。

株価も毎日変わります。

しかし、

売上。

利益。

受注。

技術。

競争力。

市場そのものの成長。

これらは企業の本当の力です。

ASMLが今回示した、

「装置を作っても需要に追いつかない」

という事実。

私は、一時的な株価の上下より、こちらの方を重要な数字として見ています。

企業を見るのか。
コンセンサスを見るのか。

短期相場と中長期投資では、同じ決算でも答えがまったく違って見えるのです。

―― N+ Market