【CEOがマニアックにNISAを考察⑧】「NISAはやめておけ」という的外れな“予言”…スピリチュアル系投資家には気をつけろ

2025年、波乱の幕開けとなった株式市場

2025年は年初から、世界の株式市場が落ち着かない動きをみせました。振り返ってみると、1月には中国のAI企業「DeepSeek」が、低コストかつ高性能なAIモデルを発表。これが市場に大きな波紋を広げ、それまで世界の株式市場をけん引してきた米国のハイテク銘柄が軒並み下落する事態となりました。

さらに追い打ちをかけたのが、米国のトランプ大統領による「世界各国に対する高関税導入」の発表です。これを受けて、世界経済の先行きに不安が広がり、市場は一層混乱しました。円建てでみると、世界の株式市場は一時、年初来でマイナス19.5％という比較的大きな下落に見舞われたのです。

こうした局面で、決まって現れるのが“あの人たち”です。一部のマスコミや評論家には、「ほら見たことか」「NISAはやめておけ」「含み損〇〇万円！」と、まるで鬼の首でも取ったかのように騒ぎ立てます。

でも、賢明な読者のみなさんは、このような雑音には惑わされないで欲しいです。相場が下がれば「やっぱり暴落した」と言い、上がれば「この先は暴落する」と語る──そういう“なんでも不安をあおりたがる／言い当てたことにしたがる人たち”の言葉に振り回される必要はありません。

筆者は、こうしたタイプの人々を“スピリチュアル系投資家”と密かに呼んでいます（スピリチュアル系評論家と言ったほうが正確かもしれませんが）。市場の動きではなく、空気を読んで語る投資予言者たちですね。

スピリチュアル系投資家の言葉に耳を傾ける必要はありません。後出しで講釈を垂れる人や、自信満々に「絶対下がる（または上がる）」と断言する人に限って、実際のところ相場の本質は見えていないものです。

なかでも特にやっかいなのが、毎年のように「今年こそ暴落が来る」と言い続ける人たちです。数年に一度、彼らの言説は“当たり”ます。そのようなときには、世紀の預言者のように大騒ぎですが、それ以外の年は見事に外れ続けていることは、都合よく忘れ去られてしまいます。

正直、相場の方向性に対して断言するなら、「上がる」と言っていたほうが経済的な期待値はよほど良いのです。それでも「下がる」と言い続けたほうが目立てる。逆張りして注目を浴びたい──そんな浅はかな思惑が透けてみえるあたりが、なんともタチが悪いのです。

絶対は、絶対にない。

忘れてはいけないのは、投資の結果に「絶対」は存在しないということです。必ずプラスになることも、必ずマイナスになることもありません。最近資産運用を始めて、2025年の株価の下落に驚いた方もいるかもしれませんが、「未来は不確実なものだ」という大前提を、どうか胸に留めておいてください。

このあたりまえのようで忘れがちな不確実性を、少しでも実感していただくために、ここで小さな実験をしてみましょう。

身近な“運任せ”といえば、やはりサイコロです。今回は、このサイコロを使って、出た目によって資産の値動きが決まるような、シンプルなゲームを想像してみましょう。投資の不確実性を体験するための運試しゲームです。

ルールはとてもシンプルです。月に一度サイコロを振るだけ。なおこのゲームの期待値（収益率の単純平均）は月あたりおおよそ+0.5％。つまり、平均的には毎月少しずつ資産が増えていく仕組みとします。

たとえば年初に100万円からスタートして、1月に「6」が出たら資産は106万円に。2月に「2」が出たら102万8,000円に。3月に「4」が出れば104万9,000円……といった具合に、出目に応じて資産が増えたり減ったりしていきます。

もちろん、現実の投資はここまで単純ではありません。けれど、ここではあえて厳密な話を横に置いて、まずは感覚として「不確実性」を体験してみることを優先してみましょう。

では、このサイコロゲームをコンピュータ上でシミュレーションして、試しに“1000年分”（つまり12,000回サイコロを振る）ほど遊んでみたとき、どんな結果が得られるでしょうか？

こちらが、先ほどのゲームを1000年分プレイして得られた「各年におけるリターン」の出現頻度分布です。

この結果を見て、皆さんはどう感じましたか？

おそらく、多くの人がサイコロゲームのルールを見て最初に感じた以上に「年単位のリターンって、こんなにブレるのか」と感じられたのではないでしょうか。もっとも頻出したのは、年率で+0〜+10%の範囲。これは、サイコロゲームの期待値が月+0.5%、理論上は年+6.2％と見込まれることを考えれば、違和感のないことです。

しかしそれ以外にも、プラス30％以上になる年もあれば、マイナス20％以下になる年も多く生じているのがわかります。1000年分のプレイのうち、実に361年分は「資産が減った年」でした。

1000年分の記録をより詳しく見てみると、最長で5年連続マイナスになったケースもありました。あるいは直近の最高値から最大60％下落した局面も記録されています（このような「直近のピークからどれだけ下がったか」を表すのが、いわゆる「ドローダウン」と呼ばれる指標です）。

サイコロのような単純なルールでも、これだけのブレがある──これは意外だったのではないでしょうか？　月単位では比較的穏やかな変動にみえても、それを1000年続けてみると、さまざまな事象が起こり得るということが分かります。

いかに期待値としてはプラスとはいえ、年単位でみれば普通にマイナスの年もあれば、資産の半分が無くなる局面もあるということです。

ここまではあくまで架空のゲーム。現実の投資は…

「まあでも、所詮サイコロの話でしょ？」と思った方もいるかもしれません。

ごもっともなご指摘です。ただ、この話は決して“机上の空論”ではありません。

次に紹介するのは、米国株式市場（インデックス）の実際の年次リターンの分布です。米ドルベースで、配当は考慮していないデータですが、先ほどのサイコロゲームの分布と見比べてみましょう。

サイコロゲームで得られた1000年分の仮想データに比べれば、当然ながらサンプル数は少なく（100年にも満たない）、分布もやや“ガタつき”があります。

それでも、全体的な形は意外なほど似ています。

平均リターンに注目すると、実データの米国株式のほうが、サイコロゲームよりもわずかに高いリターンを示しています（米国株式の方が分布がうっすら右寄り）。同時に、リターンのばらつき（＝分散）も大きいです。実データの分布は、サイコロのそれよりも少し広がっています。

誤解しないでいただきたいのは、「投資はただの運ゲー」と言いたいわけではありません。現実の投資を無理やりサイコロで単純化したら、図表1のようなルールで似せられる──というのがここでのポイントです。

つまり、6ヵ月に1度くらい月間－6％の下落があったとしても、まったく珍しいことではないどころか、むしろそれくらいの変動は確率的にもいたって普通とすらいえるでしょう。そして年間で－20％や+30％というリターンがあっても、まあまあよくある範囲ということも分かります。

ここで、冒頭に登場したスピリチュアル系投資家の発言を思い出してみてください

こうした言葉が、どれだけ滑稽に響くか、おわかりいただけるのではないでしょうか。

サイコロゲームにたとえると「やっぱり1が出ると思ってた」「3以上が3回続けば次は1が出る」……これが筆者が彼らのことを“スピリチュアル系”と表現する理由です。

投資とは、本質的にブレがあるものです。下がる年もあれば、上がる年もある。数年単位で結果がぶれるのは、まったくもって普通です。

もし、友人とすごろくで遊んでいて、サイコロを3回連続で1を出してしまった人が「やっぱり次も1が出ると思ってたんだよね〜」なんて言ってきたら、思わずふふっと笑っておしまいです。

でも、いい歳した大人が専門家気どりで、真顔でそれを語っていたら──

それはもう、頭を抱えるしかありません。

こんなはずじゃなかった、と思ったら

多くの人は、サイコロを振って1が2回、3回と続いても「まぁ、そんなこともあるよね」と受け流せます。けれど理性的な人であっても、資産価格が20%、30%と下落したときに「まぁそんなこともある」と思えるか？　それはまた別の話です。

「こんなはずじゃなかった」

「なにか間違っていたんじゃないか」

そう感じるのは、ごく自然な反応です。そんなときは、ぜひこのサイコロゲームの比喩を思い出してください。資産運用というものには、元々これくらいの不確実性が付きものだということです。その前提さえしっかり押さえていれば、周囲の不安を煽る声に振り回されたり、不必要に絶望したりすることも減るのではないでしょうか。

形を変えたスピリチュアル

近年、特にコロナ禍以降は市場が好調だったこともあり、投資を過度に美化する記事や、リスクを軽視する発信も増えています。

なかには、自身の短い成功体験だけを根拠に語る“自称専門家”もちらほら。ポジティブ一辺倒な情報に囲まれていると、ちょっとした下落でも不安が倍増してしまうのは無理もありません。

「暴落する」と言い続けるオオカミ少年的な存在も困りものですが、相場が荒れたときに、突然“特別な投資行動”を推奨する人にも注意が必要です。

たとえば、暴落時に「今こそ倍プッシュだ！」のように煽るような発言──これは、もし市場が効率的（EMH：効率的市場仮説）であるならば、かならずしも合理的とはいえません。

効率的市場仮説に従えば（あなたがインデックス投資を最高のものと信奉するなら）、直前の値動きと将来の値動きには何の関係もないとされています。つまり、相場が暴落した直後であっても、次に上がるか下がるかは“限りなくサイコロに近い”のです。

サイコロで1が3回連続で出たからといって、次に1が出る確率は変わりません。確率は1/6です。市場においても、「下がったから次は上がるだろう」と思いたくなる気持ちは自然ですが、そこに確証はないのです。

暴落が来ても、いつも通り、淡々と投資を続けていくことが健全です。無理に勝負をかけたり、「今こそチャンス！」と感情に流されて行動するのは、実はまったく根拠のないリスクを高める選択ということになりかねません（株価チャートを対数グラフで見れば、そもそもタイミングを取らなくても良いと感じていただけるかもしれません）。

似たような話でときどき耳目にするのが「暴落したら投資を始めよう」というセリフです。

しかし、これも考え方としては「誰かが1を出した後にサイコロを振ろう」と言っているようなもの。確率的には、暴落のあとにもう一段下がる可能性だって普通にあります。

「今はやめておこう」「もう少し様子を見てから」と言っているうちに、資産価値は変動しながら上昇してしまう、投資ではよくある話です。

たかだか5年10年では“何もわからない”

――サイコロゲームのように、投資には無くせない不確実性がある。

この前提に立てば、もう一つ重要な示唆がみえてきます。

それは、たかだか5年や10年のリターンを見て投資判断を下すのは、理にかなっていないかもしれないということです。とりわけ、昨今の“米国株一強”を礼賛する風潮には、少し冷静さを取り戻したいと考える人も多いでしょう。

たしかに、過去10年の米国株は目を見張るほどの好成績を収めました。しかし、100年のデータですら不十分かもしれないこの世界で、たった10年の好調ぶりをもって「やはり米国株が最強だ」と断じるのは、あまりに早計です。

サイコロゲームを1000年分シミュレーションすれば、今回の実験においては最長で16年連続プラスになる期間もあれば、5年連続マイナスになる期間もありました。私たちが今この瞬間に見ている“世界の景色”が、このシミュレーションでいうところのどの時期に該当しているのか──それは誰にもわかりません。

言い変えれば、10年程度の好調なデータが「真の分布」を反映しているとは限らないということです。直近の短い観測をもって確信してしまうのは、まるでカジノのルーレットで直近30回中20回赤が出たからといって「このルーレットは赤が66％出る」と本気で信じ込むようなものです。

冷静に考えれば、いかさまのないルーレットでは赤と黒は大体50％ずつのはず。統計的に意味のある推論をするには、それなりのサンプル数が必要であり、10年程度のデータではまるで足りません。

他にも「過去の暴落の前には必ずこのサインが出ていた」類の話にも注意しましょう。過去の暴落、いったい何度経験したのでしょうか。すべてがすべてではありませんが、世の中の“相場を読む話”には、単純にサンプル数が少なかっただけ、のようなことは数え切れないほどあります。

哲学のある投資をしよう

では結局どうすれば良いのか。資産運用を長く続けるには、自分なりの投資哲学を持って行動することが大切だと考えます。

たとえば、私たちsustenキャピタルが掲げるのは「投資は科学である」という哲学です。

このシリーズではさんざん、「効率的市場仮説（EMH）に基づけば……」とか「資本資産価格モデル（CAPM）が正しければ……」と書いてきてはいますが、私たちの哲学ではそれらの理論はかなり有用性が高いと評価しつつも、必ずしも現実にはそぐわないと考えています。

市場は常に効率的とは限らず、古典的な価格モデルが常に正しいわけでもありません。だからといって、勘やひらめきに頼った判断をするのではなく、長期的に検証可能なデータに基づいて、一貫性のある戦略を立てる。仮説と検証を繰り返し続け、統計的に評価できる判断を実行しつづける。

それが私たちの哲学です。

岡野 大
株式会社sustenキャピタル・マネジメント
代表取締役／最高経営責任者 CEO