【ボトルネック銘柄】ユニオンツール（6278）——AI基板に穴を開ける直径0.1ミリのドリル。摩耗するから、売れ続ける

AIチップの下には基板があり、その基板には無数の穴が開いています。層と層をつなぐための穴です。開けるのは直径0.1ミリを下回る超硬ドリル。髪の毛ほどの太さの刃物が、毎分十数万回転で樹脂とガラス繊維と銅を貫き、そして摩耗して交換されます。
この極小の消耗品で世界シェア3割超を握るのが、ユニオンツール（東証：6278）。有利子負債ゼロ、中間期は営業利益が81%増で過去最高——それでも決算翌日、株価は9.5%下げました。

事業の質と株価の水準を、分けて解剖します。

PCBドリルとは——なぜ「穴」が問題になるのか

まず前提を押さえます。

プリント配線板（PCB）は、絶縁層と銅の配線を何層も重ねた板です。AI向けサーバーの基板では、その層数が数十層に達します。ただ重ねただけでは各層はつながらないので、上下の層を電気的に接続する穴を開け、内側に銅めっきを施して導通させます。これがビアと呼ばれる穴です。

問題は、この穴が「小さく、深く、大量に」求められることです。配線が微細になるほど穴は細くなり、層が増えるほど穴は深くなる。装置設計の現場感覚で言えば、細い刃物で深い穴を開けるのは、加工の中でも特に嫌われる仕事です。刃が細いほど剛性が落ちて折れやすく、深いほど切りくずが逃げにくく、熱がこもる。しかも基板はガラス繊維を含む複合材で、金属より刃を痛めます。

そして基板1枚に開ける穴は、数万から数十万。ドリルは数千回穴を開けるごとに刃先が丸くなり、交換されます。つまりこれは装置ではなく、消耗品です。

事業概要

ユニオンツールは1960年創業、東京都に本社を置く超硬工具メーカーです。事業構成はシンプルで、切削工具が売上の93%（セグメント利益率23%）、残りが直動軸受などです。海外売上比率は75%と高く、顧客は台湾・中国・韓国を中心とする基板メーカーです。

直近の業績は、AI需要の直撃を鮮明に映しています。2026年8月6日に発表された2026年12月期中間期は、記録的な内容でした。

• 売上高：270億円（前年同期比+48.3%）

• 営業利益：76億円（前年同期比+81.4%）——いずれも過去最高を更新

• 経常利益・純利益も前年同期比で2倍超

• 通期予想を上方修正

前期（2025年12月期）も売上401.65億円（+23.2%）、営業利益87.28億円（+26.9%）、純利益61.14億円（+15.7%）と、すべて過去最高でした。二期連続で、しかも加速しながら伸びています。

財務は際立って健全です。有利子負債ゼロ、配当は年間130円（前期は記念配当5円を含む）。派手さはありませんが、景気循環の激しい工具業界にあって、この財務は武器になります。

ボトルネック分析

「細くて折れやすい刃物」が、なぜ堀になるのか

代替困難性を、5つの層で整理します。

1. 超硬素材からの一貫生産

土台は、ドリルの材料である超硬合金を自社で作っていることです。直径0.1ミリの刃物では、素材にわずかな空隙や不均一があるだけで折れます。素材の粒子の細かさと均一性が、そのまま刃物の寿命と精度を決める——だから素材から自前で作る意味があります。工具を買ってきて研ぐだけの事業とは、出発点が違います。

2. 「細く・深く」への対応力

穴の直径に対して深さが何倍あるかを、アスペクト比と呼びます。層数が増えるほどこの比率は厳しくなり、ドリルには相反する要求が突きつけられます。細くすれば折れる。太くすれば穴が入らない。溝の形状、先端の角度、表面のコーティング——それらの積み重ねで、折れずに、まっすぐ、寸法通りに開ける。AI向けの高多層基板が増えるほど、この土俵は険しくなり、対応できるメーカーは絞られます。

3. 消耗品というリカーリング構造

ドリルは摩耗します。ここが投資上の核心です。装置メーカーの売上は設備投資サイクルに連動しますが、消耗品の売上は「開けた穴の数」に連動します。 基板メーカーが新しい穴あけ機を買わなくても、基板を作り続ける限り、ドリルは減り、補充されます。

当アカウントで解剖した山一電機（検査用ソケット）やディスコ（ブレード）と同じ構造が、ここでも働いています。

4. 世界シェア3割超という実績

基板メーカーにとって、ドリルの折損は生産の停止と基板の廃棄を意味します。だから実績のない工具は採用されにくい。世界シェア3割超という数字は、価格ではなく「折れなかった実績」の蓄積として読むべきものです。

5. 無借金という耐久力

工具は景気に敏感な商売です。有利子負債ゼロの財務は、需要の谷で無理な値下げに走らずに済む余裕を与えます。設備投資と研究開発を、サイクルに関係なく続けられることが、長期の競争力になります。

競合構造の整理——独占ではありません

正直に書きます。世界シェア3割超は首位ですが、残り7割は他社です。

• 台湾・中国の工具メーカー：価格競争力を武器に、要求の緩い汎用領域からシェアを取ります

• 日本・欧州の工具メーカー：高精度領域で競合します

同社の強みは市場全体の支配ではなく、要求が最も厳しい領域（細く・深く・多層）での優位にあります。裏を返せば、その領域が広がらなければ成長は鈍り、逆に汎用品の価格競争が上位領域まで波及すれば、利益率は削られます。

成長ドライバー

ドライバー1：AI向け高多層基板の拡大

最大のエンジンです。AIサーバーの基板は層数が多く、穴の数も多い。基板1枚あたりのドリル消費量が構造的に増えます。中間期の+48.3%は、この直接的な反映です。

ドライバー2：加工難度の上昇による単価改善

細く深い穴ほど、求められる工具の技術は高く、単価も上がります。量と単価が同時に伸びる局面です。

ドライバー3：消耗品ストックの積み上がり

顧客の基板生産量が増えるほど、ドリルの需要は連動して増えます。設備投資の谷を埋める安定装置です。

ドライバー4：パッケージ基板への展開

半導体パッケージ用の基板は、通常のPCBよりさらに微細です。当アカウントの先端パッケージング解剖で扱った領域と、直接つながります。

ドライバー5：財務余力を使った増産投資

無借金の財務は、需要に合わせた生産能力の増強を、外部資金に頼らず実行できることを意味します。

リスクと留意点

• レーザー穴あけへの置き換え（最重要の技術リスク）

  • 穴が一定以上細くなると、物理的な刃物では対応できなくなり、レーザーで開ける方式が使われます。当アカウントの【今週の結び目】でガラス基板の貫通穴を扱った通り、次世代の基板では穴あけの主役が刃物からレーザーへ移る可能性があります。微細化は追い風であると同時に、いずれ自社製品の前提を崩しうる両刃の剣です

• 中国・台湾勢との価格競争

  • 汎用領域では既に激しく、技術の平準化が進めば上位領域にも及びます

• 基板需要のサイクル

  • 顧客は基板メーカーであり、その設備投資と稼働に業績が連動します。AI以外の用途（民生機器など）の停滞は重しです

• 顧客・地域の集中

  • 海外売上比率75%で、台湾・中国が中心。地政学リスクと為替の影響を直接受けます

• 希薄化

  • 2026年4月に自己株式の処分・売り出しを実施しています。資金使途と1株価値への影響は確認が必要です

• 株価のボラティリティ

  • 詳細は次節。好決算でも二桁近く下げる値動きが起きています

バリュエーション概観

この銘柄も、決算後の値動きが教材になっています。

8月6日に発表された中間期は、売上+48.3%、営業利益+81.4%で過去最高、しかも通期予想の上方修正という三拍子でした。ところが翌8月7日、株価は9.54%安の16,490円で引けています。5月に付けた年初来高値（22,360円）からは、約26%下の水準です。

指標面を見ると、下落の背景が推測できます。

• PBR：3.8倍（7月下旬時点）。同社の2010年以降のレンジは0.51〜2.12倍であり、歴史的な上限を大きく超えた水準にありました

• 予想PER：33倍前後（同時点）。こちらは同社の過去レンジ（8.8〜61倍）の中位で、極端ではありません

• 予想配当利回り：1%を下回る水準

• 時価総額：3,000億円台（概算・要最新確認）

• 8月下旬には、証券会社が目標株価を25,500円から20,800円へ引き下げる一方、投資判断は強気を維持しています

つまり、業績は加速しているのに、株価はそれ以上に先に走っていた。PBRが自社の歴史的上限を超えた状態では、良い決算が出ても「すでに織り込み済み」と受け取られやすくなります。当アカウントの記事で整理した通り、決算の中身と株価の反応が一致しないのは、決算前にどこまで期待が積まれていたかで決まります。

このバリュエーションの解釈には、2つの視点が必要です。

• 楽観シナリオ：AI向け高多層基板の拡大は複数年の構造需要であり、消耗品ゆえに顧客の生産量に連動して売上が積み上がる。世界シェア3割超と無借金の財務は本物で、上方修正された計画に対して株価は既に2割超調整した。PERは過去レンジの中位にとどまる

• 慎重シナリオ：PBRは歴史的上限を超えた水準にあり、修正余地が残る。レーザー穴あけへの置き換えという技術リスクは長期の宿題として消えない。顧客も地域も集中しており、AI基板需要が一巡すれば反動は大きい。証券会社の目標株価引き下げは、期待値の調整が始まった兆候とも読める

筆者の見方としては、現在は「消耗品モデルと高難度領域での優位という事業の質は確かで、業績も加速している。一方で株価は5月まで期待が先行し、いま調整の途上にある局面」と評価するのが妥当と考えます。事業の評価と、入る価格の評価は、切り分けて見る必要があります。

判断軸となる観察ポイントは以下の通りです。

• 上方修正後の通期計画に対する進捗（中間で計画の何割を稼いだか）

• セグメント利益率23%という水準の持続性

• 高多層・パッケージ基板向けの比率の変化

• レーザー穴あけの採用領域がどこまで広がるか

• 中国・台湾勢の価格動向と、同社の単価の推移

• PBRが歴史レンジのどこに戻っていくか

まとめ

ユニオンツールの本質的価値は、「AI基板に無数の穴を開ける直径0.1ミリの刃物を、素材から一貫生産し、しかもそれが摩耗する消耗品であるために、穴の数だけ売れ続ける会社」という点にあります。

超硬素材からの一貫生産、細く深い穴への対応力、消耗品のリカーリング構造、世界シェア3割超という折れなかった実績、そして無借金の財務——5つの層が、この地味な刃物の商売を支えています。

ただし独占ではありません。シェア3割超は首位ですが、残り7割は他社であり、強みは「最も厳しい領域での優位」にあります。そして長期には、穴あけの主役が刃物からレーザーへ移る可能性という、自社の前提を崩しうるリスクを抱えています。

株価は、売上+48.3%・営業利益+81.4%・通期上方修正という好決算の翌日に9.5%下げ、5月の高値からは約26%調整しました。PBRが自社の歴史的上限を超えていたことが、その背景にあると考えられます。

性格としては、AIの主役ではなく、その土台に穴を開ける消耗品で稼ぐ会社。事業の質と財務は確かな一方、株価は期待の先行と調整のサイクルの中にあるタイプの銘柄と推察されます。

AIの話題は「どれだけ速く計算できるか」に集まります。しかしその計算は、髪の毛ほどの刃物が折れずに何万個も穴を開けた、という地味な事実の上に成り立っています。あなたの見ている供給網にも、こうした「小さくて、減っていく」場所が潜んでいないでしょうか。

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出典

• ユニオンツール「2026年12月期 中間決算短信」（2026年8月6日）、2025年12月期決算短信および同社IR資料（uniontool.co.jp）

• 決算発表前後の株価推移およびレーティング動向に関する各種報道（2026年）

• 当アカウント既存記事「【ボトルネック銘柄】山一電機（6941）」「【ボトルネック銘柄】ディスコ（6146）」「【サプライチェーン解剖】先端パッケージングのボトルネックは？」「【今週の結び目】#4 ガラス基板とTGV」

※記事中の株価・PER・PBR・時価総額等は、2026年8月時点で各種証券会社・情報サービスに共通して掲載されている一般的な市場データに基づきます。