GeoMax｜半導体銘柄が多い理由（後編）

「米国株式アグレッシブ・ポートフォリオ（愛称：GeoMax）」は米国に上場する株式の中から、流動性などの条件を満たした銘柄を抽出し、その中で期待リターンが最も高いと計算された上位20銘柄に、原則として均等配分で投資します。長期平均リターンの最大化を目的として運用されています。

なぜ装置メーカーは「最も値動きが大きい存在」なのか

設定来で半導体関連の銘柄の組み入れが比較的多かった中で、好調な運用実績を見 せてきたのが半導体製造装置メーカーです。半導体製造装置メーカーの顧客は半導体メーカーであり、半導体産業の中で景気と期待の影響を最も強く受ける立場にあります。2026年1月末時点で「ラムリサーチ」「テラダイン」の2社を組み入れています。

半導体製造装置メーカーは、一言で言えば「投資のスイッチ」を売る企業です。できるだけシンプルに表すと、「半導体をたくさん作るぞ、という決断が下りた瞬間に必要になるもの」を提供する会社です。半導体メーカーが2年から3年先に半導体の需要が高まると予想、増産を決めれば、まず装置を発注します。一方で、先行きが不透明になると、「とりあえず装置への投資は止めよう」という判断が最初に下されます。

設備投資には「やる」「やらない」という二者択一が多く、「少しだけ投資する」という中間がほとんどありません。この判断が、半導体製造装置メーカーの売上を急変させます。好況時には業績が急拡大しやすく、逆に不況時には急減速しやすい、非常に振れ幅の大きいビジネスです。

工程によって異なる株価感応度

半導体製造装置メーカーもまた、研究開発費や高度な技術者の人件費など、固定費の大きい事業です。そのため、受注が増えると、利益が一気に拡大する一方、受注が減少すると利益が急激に縮小します。売上の変化が、何倍もの利益変動となって表れるため、株価も相対的に大きく動きやすくなります。

半導体製造は大きく分けて「前工程」と「後工程」の2つに分かれます。前工程はシリコンウェハの上にトランジスタや回路を作り込む工程であり、後工程は完成した半導体チップを切り出し、接続し、動作確認を行う工程です。

前工程は「未来の需給」を見込んで売上が決まるのに対して、後工程は「現在の生 産数量」に基づいて売上が決まると言えます。このため、一般的には前工程の半導体製造装置メーカーの方が、期待で動く部分が大きく、株式市場の感応度（ベータ）が高いとされています。GeoMaxの組み入れ銘柄であり、半導体の微細化には不可欠な技術を有するラムリサーチはその代表です。

一方で、一般的に前工程に比べてベータが低いと言われる後工程の企業が、組み入 れられるケースもあります。「半導体が正しく動くか」を確認する
テラダインは、後工程の会社ですが、AI向けの最先端のロジック半導体に直結するテスト装置を手がけています。需要がAI投資という「将来期待」で動きやすく、後工程の中では装置単価も高いため、受注の増減が業績と株価に大きく跳ね返る構造を持ち、結果としてベータが高く推移しています。

半導体製造装置メーカーは、設備投資という「未来志向の判断」に最も敏感な存在です。前工程を中心に高いベータを持つ企業は、AI・先端半導体の成長局面で大きなリターンを生みやすい構造にあります。
GeoMaxは、その期待が最も集まりやすい銘柄群をタイムリーに捉えることのできるファンドと言えます。

※設定来のGeoMaxの月末時点の業種配分について、「半導体・半導体製造装置」の比率は、34.7％から77.7%の範囲で推移しました。業種配分はファンドの運用状況に応じて異なります。運用実績は、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。

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