エマージング・インカム特集レポート⑥｜パンデミック後の「新興国債券」の値動き

新興国投資の新常識！
「エマージング・インカム」が投資する債券

「リスク資産」としての新興国債券

米ドル建て新興国債券には、為替リスクのほかに、主に金利リスク（償還までの期間が長いほどリスクが高い）と信用リスクがあります。

米国などの先進国に比べて財政破綻のリスクが相対的に大きい国によって発行されるため、米国国債に対して上乗せ金利（スプレッド、リスクプレミアムなど）が付与されています。

金利リスクについては、米国国債などと同様に、米国の金融政策およびそれに影響を与える米国の物価、労働市場などの動向に左右されます。一般に、米国金利が上昇すれば債券価格は下落し、逆に米国金利が低下すれば債券価格は上昇します。

米ドル建て新興国債券の価格を左右するもう一つの重要な要因が、新興国の信用リスクです。債務不履行などに対する懸念が高まると、資金流出が発生し、価格は下落します。一方で、信用力が向上する状況では、価格は上昇します。（信用リスクの変化に伴い、価格が下落すれば同時に上乗せ金利は拡大し、価格が上昇すれば同時に上乗せ金利は縮小します。）

米ドル建て新興国債券への投資における理想的なシナリオは「米国金利の低下」と「新興国の信用リスクの低下」が同時に進行することです。一方で、最悪のシナリオは「米国金利の上昇」と「新興国の信用リスクの上昇」が同時に起きることです。

パンデミック後の下落局面

2021年後半から2022年前半にかけては、まさにこの最悪のシナリオが現実のものとなりました。パンデミック後の物価上昇に対応するために、米国では急速な利上げが実施されました。

同時に、新興国ではパンデミック後の経済成長の低迷やそれに伴う財政赤字の拡大に加えて、ロシア・ウクライナ間の戦争に伴うコモディティ価格の上昇や高インフレ状態の持続もあり、信用リスクが高まり、新興国債券市場からの資金の流出が顕著となりました。

その結果、米ドル建て新興国債券は、2021年8月末から2022年9月末にかけて、約33％の下落となりました（米ドルベース、グラフの赤色部分）。

その後、米国金利が低下に転じ、中国のゼロ・コロナ政策からの転換に伴う経済活動再開もあり新興国の信用リスクへの懸念が後退したことで、米ドル建て新興国債券は上昇に転じました。

2025年8月末時点で、米国国債に対する上乗せ金利は、350ベーシスポイント（3.5パーセント）まで縮小しています。

FRB（米連邦準備制度理事会）が雇用リスクを重視し、9月に利下げを開始した点、今後もさらなる利下げが見込まれている点も、米ドル建て新興国債券の追い風となっています。

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